惠泰医疗(688617)
事件概述
公司发布2022年年报,全年实现营业收入12.16亿元,同比增长46.74%,实现归母/扣非归母净利润3.58/3.22亿元,分别同比增长72.19%/92.02%,其中单四季度实现营业收入/归母/扣非归母净利润3.29/0.97/0.89亿元,分别同比增长39.69%/112.33%/302.37%,业绩表现超市场预期,其中2022年实现毛利率/净利率分别为71.20%/27.97%,同比提升1.72/4.46pp,期间费用率下降7.24pp至39.45%,主要系销售费用率/管理费用率分别同比下降3.87/3.07pp,经营质量向好。
(资料图片仅供参考)
深化市场开拓,产品市场覆盖率持续提高
国内市场方面,2022年电生理业务实现收入2.93亿元,同比增长25.92%,新增医院植入300余家,覆盖医院超过800家,在超过400家医院完成三维电生理手术3,000余例,福建省27省联采中公司电生理产品全线中标,可调弯十级、环肺电极等多产品需求量名列前茅,三维磁盐水消融导管在上市18个月后,预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%;血管介入业务入院数新增超600家,覆盖医院3,000余家,同比增长超20%,全新构建线上、线下一体化运营平台,有效增强渠道影响力。国际市场增趋良好,2022年同比增长72.05%,驱动源头为PCI及EP自主品牌,长期稳定的经销商合作伙伴有70余家,报告期内新增经销商30余家,海外首个运营项目印尼子公司建设完工并投入运营,更好服务本地客户。
持续加速已有产品革新及新产品研发,保持技术优势
2022年公司研发投入约1.75亿元,同比增长29.66%,占比营收达14.38%,新增发明专利申请23项,授权3项,1)冠脉产品持续升级,在研项目血管内异物抓捕器、导丝、球囊扩张导管获得注册证,导引延伸导管(二代)、双腔微导管、高压球囊扩张导管等已进入注册审核阶段;2)外周血管介入产品线进一步丰富,远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获国内注册证,外周导丝、外周球囊扩张导管、颈动脉球囊扩张导管、支撑导管等已进入注册审核阶段,我们预期未来3-5年与外资品牌差距逐步缩短,国产替代趋势逐步显现;3)电生理产品一次性使用可调弯标测导管获批,在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段,公司坚持技术创新,保持可持续发展优势。
投资建议
公司具有领先技术优势,电生理业务凭借三维设备及后续配套耗材推广加速放量,冠脉通路类产品凭借集采及新品加速进口替代,考虑到费用率控制得当盈利能力提升,我们下调2023年营业收入(由17.35亿元下调至16.90亿元)、上调归母利润业绩(由4.44亿元上调至4.81亿元),上调2024年营业收入(由23.12亿元上调至23.25亿元)及归母净利润(由5.79亿元上调至6.69亿元),新增2025年营收30.36亿元及归母净利润8.75亿元,对应每股收益分别为7.22/10.03/13.12元/股,对应2023年4月7日367.55元的收盘价,PE分别为51/37/28倍,给予“增持”评级
风险提示
新产品研发失败及注册风险,产品销售不及预期风险,集采等行业政策超预期风险,产品质量及潜在责任风险,科研及管理人才流失的风险。
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